作 者丨張欣
編 輯丨周炎炎
5月15日，香港與內地利率互換市場互聯互通合作下的“北向互換通”交易啟動，這意味著中國債券市場對外開放迎來里程碑式發展，債市基礎設施建設將從現券交易向衍生品領域延伸。
“‘互換通’是香港交易所互聯互通機制的最新創舉，也是全球首個衍生品市場的互聯互通機制。”據港交所在其官網如此評價“互換通”的意義。
央行副行長、外匯局局長潘功勝在“互換通”上線儀式上表示，“互換通”正式上線，這是中國金融市場對外開放進程中的又一重要事件，充分體現了中央政府對于鞏固和提升香港國際金融中心地位的高度重視，以及支持香港長期繁榮、穩定、發展的堅定信心。
據了解，為便利境外投資者開展人民幣利率互換交易，“北向互換通”參照“債券通”相關安排，由境內投資者（即“互換通”報價商）與境外投資者進行交易，“互換通”報價商名單可在中國外匯交易中心網站上查詢。通過“北向互換通”，境外投資者（香港及其他境外投資者）能夠經由香港與內地基礎設施機構之間在交易、清算、結算等方面互聯互通的機制安排，參與內地銀行間金融衍生品市場。
港交所官網顯示，互換通產品種類主要有兩大類：一是在岸人民幣利率互換浮動利率（包含7天回購、SHIBOR三個月、SHIBOR隔夜），二是符合外匯交易中心及上海清算所的資格產品。另外， “北向互換通”采用額度管理，初期全市場每日交易凈限額為200億元人民幣，特指全部境外投資者通過“北向互換通”開展利率互換交易在軋差后的名義本金凈額不得超過200億元/日。同時，“北向互換通”初期清算額度以境內、境外清算機構之間按風險敞口建立“互換通”資源池設定，上限為40億元。未來，可根據市場發展情況適時調整交易額度和清算額度。
市場普遍認為，“互換通”可以為境外機構提供更為便利的利率風險管理渠道，豐富了境外投資者對沖利率風險的工具箱，為吸引更多境外資金參與中國債券市場提供了配套支持，利于人民幣國際化的推動。
據中金固收5月14日的研究報告，此前境外投資者用來對沖境內利率波動風險的衍生品工具較少，一般境外機構只能通過TRS（Total Return Swap，總收益互換）或離岸市場的NDIRS（Non-Deliverable Interest Rate Swap，非交割利率互換）等方式來對沖相關風險，對沖成本往往較高。而“北向互換通”開通后，境外機構可以參與到境內利率互換市場，直接對沖部分利率風險敞口，減少利率波動對其持有債券價值的影響。同時，境內利率互換掛鉤標的以中資機構為主，更能準確地反映市場預期，因此“互換通”會吸引更多海外投資者。
中銀香港副總裁徐海峰表示：“互換通”是互聯互通機制首次延伸至利率衍生品領域的成果，將有助于境外投資者控制利率波動風險，降低融資成本，更重要的是帶來中央對手方清算機制的突破及創新，更有效提高結算效率和資金使用效率。
興業銀行資金營運中心總經理林榕輝表示：“北向互換通”是境內銀行間利率衍生品市場邁出對外開放的重要一步，受益于境內銀行間市場的高流動性及多元化參與主體，通過電子平臺實現跨境互聯、前后臺直連、集中清算等優化機制，便利境外機構參與國內利率衍生品市場，促進境內衍生品市場跨境融合，提升中國利率基準曲線的定價效率。
前述中金固收報告指出，雖然初期“北向互換通”成交活躍度可能不會爆發式增長，但隨著機制的日漸成熟和海外投資者的逐步認可，其后續成交活躍度仍有不低的增長空間。同時，隨著境外投資者的深度參與，其一定程度上可以反哺境內利率互換市場，為互換市場帶來差異化的新增需求，有助于提升互換市場的流動性。
針對互換通未來發展計劃，央行表示，未來兩地監管當局將結合各方面情況，在風險可控、對等互利的原則下，適時研究擴展至“南向互換通”。
